Еженедельный обзор на 9 июля-24 июля

Инвесторы никогда не гоняются за «медведями»…

Диспозиция сил. На протяжении последних двух с половиной недель фондовые рынки продолжали свою стагнацию. Обыгрывание проблем Еврозоны не позволяет ликвидности выйти из рынка государственных бондов, хотя бы в среднесрочный time-frame. На многих рынках объемы торгов по-прежнему остаются незначительными.

По всей видимости восстановление аппетита к риску требует предварительного укрепления валют, тесно коррелирующих с рынками акций, и прежде всего — евро. Ездить на валютном транспорте, у которого отваливаются колеса и разваливается кардан – это не просто риск… Вобщем, евро нуждается в хорошем капитальном ремонте. Без этого фондовые рынки Европы не поедут. Капитал подобно женщине нуждается в защите и гарантиях, ухаживании и новых интригах (или подарках). По-прежнему с этой задачей лучше всего справляются США, обеспечивая интригу через идею новых технологических переделов (IT сектор) и суля новые подарки осенью (предполагаемое QE3).

Ситауция на мировых финансовых площадках пока что вполне удовлетворяет интересы США, поскольку позволяет им удерживать под контролем цены на импортируемое сырье (прежде всего – нефть), останавливать процесс потери американским долларом статуса резервной валюты (за счет сильного сжатия в долларе), а так же создавать благоприятные дефляционные предпосылки для реализации новых трансфертов внутри своего рынка.

Мы считаем, что ситуация может начать кардинально изменяться уже с осени, приблизительно за месяц полтора ближе к дате президентских выборов в США. Возможен реверс и частичный обвал рынка американских облигаций. Высока вероятность включения печатного станка со стороны ФРС в преддверии окончания 2011 -2012 финансовго года (31 сентября 2012 г.). Основными мотивами предполагаемых действий могут выступить window dressing (приукрашивание и вытягивание показателей) по федеральному бюджету США и классические предвыборные трансферты. Это может развернуть рынки и частично вернуть аппетит к риску уже в конце августа (учитывая опережающие маневры фондовых площадок).

Stock Markets. Рынок индекса S&P500, как основной идикатор глобального рынка акций («американский сурок»), фактически, с начала июня демонстрирует «ползучее» и «распиливающее» движение рынков в верх с периодическими сильными пробоями вниз (-1,26%/-2,8%).



Источник: Bloomberg
Рис. 1 Динамика S&P500

Заявления комитета по открытым рынкам при ФРС (FOMC) становятся все более недвусмысленные: очевидное замедление экономики США, необходимость в программах стимулирования внутреннего спроса, контроль безработицы.

Европа. Обострение долговых проблем «второго эшелона» Европы (Испания, Италия), снижение инвестиционных рейтингов рыночных агентов данного рынка (банки) во второй половине июля способствовало стремительному падению котировок фондовых площадок Европы (начиная с 18 июля). Стремительное падение котировок с одновременным ростом доходности по государственным облигациям государств Еврозоны стали причиной крайних мер: введение запрета на короткие продажи (Италия и Испания). Этот факт, свидетельствущий о критическом положении отдельных рынков, бесспорно стабилиризует ситуацию, однако, лишает данные рынки возможностей для маневрирования капиталом (особенно – спекулятивного). Следует отметить, что доля спекулятивного капитала в объёмах торгов на рынках в последнее время значительно превалировала над долей «длинных денег», а количество трейдеров – над количеством инвесторов. Благодаря активному перемещению спекулятивного капитала внутри рынков поддерживалась ликвидность самих рынков.

Вполне возможно мы станем свидетелями временного застоя в объёмах торгов на локальных рынках (2-3 недели) с последующим плавным переходом в зону ползучего роста (с середины августа).

Доходность 10 летних государственных облигаций Испании и Италии показывает новые максимумы: 7,55% и 6,33% соответственно.

На фоне пересмотра прогноза по Германии, Голландии и Люксембургу до «негативного» амерниканским рейтинговым агентсвом Moody’s cтавка по 10-летним казначейским облигациям Германии дошла до 1,25% годовых. При том, что накануне их доходность была на минимуме и составляла 1,127%. Это свидетельствует о выходе части капитала из этих инструментов. В пользу чего состоится этот выход покажет время.

Мы считаем, что своей Ренессанс должны пережить товарно-сырьевые рынки. Большая часть капитала будет вынуждена приступить к более активной торговле на рынках commodities. И хотя это требует от управляющих капиталом большей квалификации и энергии – это единственный сектор куда можно будет транспонировать горячие капиталы.

Азиатские рынки продолжают испытывать дефицит капитала. Объем иностранных инвестиций в Китай в июне снизился на 6,9% г/г и составил $12 млрд. По сравнению с маем ситуация улучшилась: тогда иностранные компании вложили в Китай $9,23 млрд.

В целом, вышедшая в июле статистика по Поднебесной совпала с ожиданиями большинства аналитиков.

Валовый внутренний продукт (ВВП) Китая во 2-м квартале 2012 г. вырос на 7,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Данный показатель полностью совпал с прогнозами экспертов. ВВП Китая в период с января по июнь увеличился на 7,8% годовых.В сравнении с предыдущей четвертью ВВП КНР во 2-м квартале вырос на 1,8%. Промышленное производство в Китае в июне выросло на 9,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Аналитики прогнозировали рост на 9,8% за отчетный период. По сравнению с маем промпроизводство увеличилось на 0,76%.

Рынок в индексе Шанхайской биржи (Shanghai Stock Exchange Composite Index), свидетельствует о том, что инвесторы занимают пока что выжидательную позицию и не торопятся заводить капиталы в Китай.



Источник: Bloomberg
Рис. 2 Динамика Shanghai Stock Exchange Composite Index: когда чихает Китай — весь мир берется за аспирин

На фоне падения экономической активности в АТР Банк Южной Кореии пошел на снижение учетной ставки на 25 базисных пунктов до 3% (12 июля). Это первое снижение с февраля 2009 г.

Евровалюта оставалась под сильным давлением, продолжая выполнять роль интегрированного показателя рисков всего Еросоюза.

Так, евровалюта в паре EUR/USD на 24.07.2012 смогла приблизиться к своему историческому минимуму (1,1973 – 6 августа 2010 г.), достигнув отметки в 1,2054.

Наше мнение. Мы считаем, что положение Евросоюза по уровню проблем ничуть не хуже, чем у других глобальных игроков. Современные резервные валюты уже давно перестали иметь товарную обеспеченность и их статус в большей степени поддерживатся спросом на эти валюты. Для евро нужен реверс ликвидности из американского доллара и государственных бондов в сторону Европы. Мы ожидаем что этот процесс активно развернется уже ближе к концу августа.

Пока что ликвидность продолжает сжиматься в долларе: Index USD против корзины ведущих мировых валют продолжает свое укрепление. Мы верим, что в данной ситуации сработает принцип, когда вещи достигая своего предела переходят в свою противоположность. Чрезмерная группировка капитала вокруг одного инструмента или нескольких инструментов, как показывает историческая ретроспектива, практически всегда приводила к резкому обвалу рынка такого инструмента. На данный момент в подобной ситуации находятся американский доллар и государственные облигации США.



Источник: Bloomberg
Рис. 3 Динамика индекса доллара

Commodities. Товарные рынки, по классике жанра, в условиях широкого падения финансовых рынков (акции, валюты, госдолг, денежный рынок), в условиях их стагнации, традиционно перенимают эстафету активности. Спекулятивная ликвидность не найдя надежной «парковки» на традиционных рынках вынуждена переходить к более активным спекуляциям на рынке товаров и сырья. В первой обойме товарного роста оказались зерновые (пшеница, кукуруза) и др. продовольственные товары (сахар, свинина, кокао). Среди объективных причин роста цен на продовольствие можно так же отметить неблагоприятные климатические условия во многих сельскохозяйственных регионах мира (в том числе, США, Китай).

Нефть и др. энергоносители. Цены на нефть марки Brent смогли стабилизироваться возле отметки в 105 $/brl. Напомним, что сильное падение фондовых рынков весной спровоцировало сильнейший обвал котировок нефти в мае-июне. Уже с конца июня началось не менее стремительное восстановление котировок нефти. Однако, последующая политика США по укреплению рынка своего госдолга (операция TWIST) и американского доллара способствовали консервации цен на нефть за счет фактора переоценки. На данный момент можно наблюдать положительную динамику по ценам натурального газа (Natural GAS), которые прибавили в весе с начала месяца на 16,9%, или на 11,6% за последнюю неделю: до 3,12 $/MMBtu.

Мы считаем, что цены на нефть имеют четко выраженную тенденцию к росту. Высока вероятность того, что осенью можно будет увидеть рост сырьевых валют (российский рубль, австралийский доллар, канадский доллар и пр.).

Steel. Цены на сталь приостановили свое падение, и с начала месяца находятся в боковом движении (flat). Так, цены на стальную заготовку в Лондоне (LME) с начала июля продолжают консолидироваться возле отметки в 420 $/тонну. Спрос по-прежнему очень слабый, но падение приостановилось.

Остаётся надеяться на то, что факторы цикличности (перепроизводство – стагнация – дефицит) приведут к оживлению и росту цен на данном рынке в скором будущем.

Мы ожидаем, что до конца лета нестабильность на финансовых площадках продолжится.

Индикатором, который должен предупредить о надвигающемся новом раунде количественного смягчения в США (возобновление интереса к евро, акциям, эмиссионное ослабление доллара) должено стать золото. В этой связи мы ожидаем резкий старт золотых котировок на 5-7%. Т.е. «подьём рынка акций всегда скрывается за углом на Wall Street». Среди интересных инвестиций можно отметить фьючерсы на продовольственные товары (пшеница, кукуруза, сахар) и нефть. На данный момент эти рынки набрали сильную инерцию. Поэтому на них возможно разыгрывание как коротких так и длинных позиций. Вероятно, что в ближайшее время рынки продовольствия смогут подвергнуться текущей коррекции (рост более 30% с мартовских уровней) с последующим возобновлением бычьего направления.

Рынки нефти временно сдерживаются сильным долларом, но ситуация в ближайшее время изменится и это даст хороший рывок вверх. Цены на сырьевые товары, как известно могут расти даже тогда, когда экономика уходит в обратном направлении.

Аналитическая служба uTrader